Когда Amaya купила Rational Group за 4,9 млрд долларов с помощью финансируемого выкупа, инвесторы и финансовые эксперты задумались, какие еще сделки возможны в ближайшем будущем.
В этом году были совершены еще две крупные сделки, касающиеся игровых компаний. GTECH приобрела International Game Technology (IGT) за 4,7 млрд долларов, а Scientific Games - Bally примерно за 5,1 млрд долларов, учитывая текущую задолженность компании.
Волна корпоративной активности заставила инвесторов задуматься, будут ли такие компании как bwin.party, 888, Betsson и Playtech также «в игре». Однако возможность совершения подобных сделок может быть вне зоны влияния самих компаний либо инвесторов и, как бы маловероятно это ни звучало, может зависеть от перспектив мусорных облигаций (высокодоходные облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня), политики процентной нулевой ставки, количественного смягчения (нетрадиционная монетарная политика), да хоть цены на масло.
Проблемы сделок такого типа
Сделка Scientific Games состоялась совсем недавно, и с ней уже возникли проблемы. Предполагалось, что 3,2 млрд долларов будут предоставлены в виде займов, но банки, обеспечивающие вспомогательное финансирование, не смогли найти покупателей для долга. Во время приобретения Rational Group компанией Amaya был успешно синдицирован кредит на сумму $2,9 млрд, что делает эту сделку практически равной по величине с предыдущей.
Сделки подобных размеров обычно финансируются консорциумом банков. Они обещают профинансировать покупку и предоставляют средства тогда, когда сделка заключена. В этот момент вся ответственность лежит на банках (если что-то пойдет не так), поэтому они хотят как можно скорее избавиться от долгов, фактически продавая кредит другим инвесторам.
Инвесторам, купившим облигации контрольного пакета Caesars, пришлось нелегко - обеспеченный долг со вторичным требованием в последнее время торгуется по 22 цента за доллар, а владеющие долгом хеджевые фонды пытаются добиться объявления компании банкротом.
Мусор, превращенный в мусор
Выкуп игровой компании за счет кредита не основан на стоимости ее материальных фондов - рыночная стоимость таких компаний, как PokerStars, недостаточна для продажи в уплату долга. Основная масса активов - нематериальная, например, торговое имя и интеллектуальная собственность. В балансовом отчете Amaya теперь числится свыше 5 млрд долларов нематериальных активов.
Ценность игровых компаний преимущественно заключается в текущей стоимости будущих денежных потоков - это, мягко говоря, весьма ненадежный показатель.
Поскольку не существует имущественных гарантий, которые могли бы защитить кредитора в случае, если заемщик не может выплатить долг, облигации, созданные для кредитов игровым компаниям, скорее всего, не получат кредитный рейтинг от таких солидных рейтинговых агентств, как Standard & Poors (S&P) или Moody’s.
Долг считается мусорным, когда кредитоспособность падает ниже инвестиционного уровня (а по классификации S&P это рейтинг ниже BBB).
На протяжении последнего года разница между процентными ставками (по сути, доходностью) мусорных облигаций была очень низкой. Инвесторы скупали такие облигации, потому что доходность облигаций инвестиционного уровня была слишком низкой. 10-летние облигации Казначейства США имеют доходность всего чуть больше 2%, и для многих инвесторов эта ставка оправдывает те несколько процентов прибыли, которую они могут получить от покупки мусорных облигаций, несмотря на дополнительный риск.
В середине октября произошла внезапная коррекция рынка, и мусорные облигации взлетели в цене. Никто не может точно сказать, почему подобное происходит, но теория «общепринятого знания» предоставляет интересную информацию в качестве объяснения.
Похоже, все участники рынка внезапно осознали, что мусорные облигации и на самом деле являются мусором. В этот момент банки, финансирующие Scientific Games, вдруг обнаружили, что никто не хочет выкупать кредиты, предоставленные ими для финансирования поглощения Bally.
После этого Scientific Games заявили, что они ожидают закрытия сделки к концу года и будут выпускать собственные облигации для выплат банкам, что для последних равноценно пощечине мокрым полотенцем. Они уж точно будут остерегаться повторения подобного.
Самые дешевые деньги в истории
Генеральный директор Amaya Давид Баазов подтвердил инвесторам, что сделка с Poker Stars стала возможной благодаря невероятной дешевизне денег - за всю историю процентные ставки никогда еще не были настолько низкими.
Политика нулевой процентной ставки Федерального резерва США установила рекордно низкие % ставки, стараясь побороть страх дефляции и риски, связанные с недостаточно большим ростом ВВП.
Глава Федеральной резервной системы США Джанет Йеллен закончила третий раунд количественного смягчения в этом месяце, когда ЦБ купил у банков ипотечных ценных бумаг и государственных облигаций на 85 млрд долларов.
Целью количественного смягчения было дать банкам возможность поменять свои ценные бумаги на наличные деньги, которые они могли бы ссужать клиентам, и таким образом стимулировать экономический рост.
Если экономика США восстановится достаточно, завершение количественного смягчения пройдет незамеченным, поскольку восстановление экономики приведет к достаточной активности, устраняя необходимость вмешательства центрального банка. Со временем это даст возможность отказаться от политики нулевой процентной ставки, и % ставки смогут расти по сравнению с нынешним, искуственно заниженным уровнем.
В общем, если Федеральный резерв рассчитал все правильно, конец дешевых денег близок. Если ожидаемый рост не состоится, особенно если инфляция - «цена на масло» - не возрастет и Федрезерв сочтет, что сохраняется риск дефляции, можно ожидать четвертого раунда количественного смягчения, и политика нулевой процентной ставки останется на месте.
Наличие дешевых денег для поглощения игровых компаний зависит от того, какой из вариантов осуществится.
Нужен ли операторам покупатель?
У 888 Holdings и Playtech есть частные акционеры с крупными холдингами. В случае 888, только 40% акций продаются открыто, поэтому продажа этих компаний в значительной степени будет зависеть от личных побуждений их владельцев.
В прошлом году bwin.party пострадала от действий акционеров, и ходили слухи, что какие-то подразделения бизнеса будут проданы либо приобретены тем, кто сможет вернуть компании процветание. Но пока слухи не оправдались, несмотря на то, что согласно текущим ценам на акции, это одна из самых дешевых игровых компаний.
Редактор и издатель OnlinePokerReport Крис Гроув предположил, что GameSys может выступить предметом торгов, но вследствие всех вышеперечисленных факторов рынок изменился, поэтому, хоть и можно ожидать большего количества сделок, вероятность их заключения намного меньше, чем несколько месяцев назад.
Наверное, приобретая PokerStars и Full Tilt в тот момент, когда деньги были поразительно дешевыми, Давид Баазов наткнулся на золотое окно возможностей. Это окно, быть может, полностью еще не закрылось, но шансы повторения подобного уже невелики.